银华基金马君:估值修复持续 非常看好创新药投资机会

 人参与 | 时间:2024-03-29 00:01:01
嘉宾介绍:马君,银华药投银华基金量化部基金经理;贺菊颖,基金中信建投证券医药行业首席分析师

  近期医药板块行情回暖,马君圣尊独宠:逆天小魔妃创新药的估值投资机会怎么看?目前政策底是否已经出现?哪些创新药细分领域值得关注?相关创新是否将带动龙头CXO的投资机会?对此,银华基金马君跟大家分享精彩观点。修复

  马君表示,持续创新创新药的非常政策底已出现,创新药价格和销量的看好两个政策底,一个是资机去年10月,一个是银华药投今年9月中旬。9月份以来,基金对于GlP-1,马君阿尔茨海默症等新技术的估值投资热度非常高,长期看资本市场的修复投资热情一定是引领行业逐步向上走的最大动力。

  其指出,持续创新市场担忧情绪已经见底,板块已有一定的估值修复,只是程度还比较小。后续随着企业业绩的逐渐释放,创新药板块还有继续往上的空间。

  以下为文字精华:

  1、银华基金马君:创新药政策底已出现

  提问:创新药板块近期热点不断,产品出海也有进展,有何最新观点?

  贺菊颖:我们对创新药赛道比较乐观,最核心的原因是,创新药板块中的品种绝大多数有临床刚需。从大今年大环境讲,医疗需求,包括对创新药品的需求非常刚性,这一点决定了今年创新药赛道最基础的圣尊独宠:逆天小魔妃机会。

  其次今年很多公司的上半年营收正增长,很大程度上来源于国家此前在医保支出上的腾笼换鸟的政策导向。仿制药的集采中节省的一些费用,也用来加大创新药医保支出的覆盖。

  所以从这两点上看,我们今年对创新药行业相对看好。

  马君:今年1-6月份,医保支出增长18.2%,这就是决定整个医药行业的增长基础,部分医药上市公司的增长更多一些。整个上半年,严肃医疗的复苏非常强劲和健康。

  数据显示,上半年创新药板块的营收增长是22.8%。利润方面,很多创新药公司没有盈利还处于亏损,但是整体亏损还是有所收窄。

  对于仿制药企,仿制药的集采风险已经逐步出清,营收增速下降也开始出现反转的状态。整体上看,医药无论是国际化还是商业化,目前正处于一个上行期。

  提问:政策如何影响创新药投资,当前是不是板块的政策底?

  马君:创新药需要看两方面,一方面是价格,另一方面是销量,此外审批方面的进展也值得关注。

  价格方面,去年10月份应该是一个政策底部,当时医保谈判首次出现温和改善。后面到今年1月,这件事情得到落实。同时年内还出了两个文件,明确鼓励创新药,以及明确医保谈判继续保持温和态势。

  所以创新药价格的政策底,在去年10月就开始了,后续一直在确认和强化这一态势。

  销量方面,严肃医疗的恢复是销量的政策底,或者说疫情放开前是销量的底部。今年医疗反腐之后,市场对于销量政策底的看法出现动摇,而9月中旬文件为对于行业整顿发表了声明,也明确了创新药销量的政策底。

  这一声明后,我们预计后续会陆续规范开展一些学术会议,正常的医学活动有望逐步恢复。医药行业合规会走向常态化,医药销售合规常态化后,行业也能走向长期的高质量发展。

  总结一下,创新药价格和销量的两个政策底,一个是去年10月,一个是今年9月中旬。

  医保支付方面,也一直是鼓励和支持创新药的。比如7月对谈判药品的续约规则和非独家药品竞价规则的征求意见,对于续约规则进一步细化,确定了更友好的支付环境,有利于创新药销量的放量。

  审评审批方面,由于创新药前期投入过多,投资者会担心某一细分赛道是否竞争过于激烈。今年7月药监局发布了以患者为中心的药物临床实验设计技术指导原则,其中明确提出了选择对于受试者最佳且可及的一个对照。

  这说明政策已经开始对同一赛道的同质化创新药有所限制,所以我们预计后续同质化竞争的内卷情况会改善,整个产业的竞争格局会更好。

  综合看,创新药的政策底已经出现。

  2、银华基金马君:创新药业绩回升有望超预期

  提问:最近医药板块行情回暖,背后有何原因?

  马君:最近医药领域大家特别关注的有三个方面,一个方面是卫健委领导关于行业合规的发言,行业合规以后要常规化。

  大家对此已有所预期,估值修复是很正常的态势,其中有临床价值和合规经营的院内创新药企业,还会有龙头份额提升的态势。

  另外目前医药板块的估值确实太低,已经达到了历史低分位,创新药的价格和量的政策底都已经出了,估值又低。这也是最近医药上市企业,股价上涨的一个很重要的原因。

  同时减持新规对于创新药企业有一定的影响,限制了减持,这也是行情回暖的一个比较重要的原因。

  接下来,大家可能对于三季报还有一定担忧,但是马上三季报也要出了,这个担忧不大,院端的复苏非常强劲,另外四季度医药又有低基数的影响,所以我们会看到一个乐观的态势。

  最后还要强调一下高科技的属性,医药领域最近新出的GlP-1,当然这个技术不是最新的,在海外它的销量超预期,以及它的适应症应用超预期,海外相关的龙头股票股价持续创新高,所以市场期待GlP-1能否带动新一波的A股医药技术创新,相应市场目前的投资热情也非常高。

  9月份以来,对于GlP-1,阿尔茨海默症等新技术的投资热度非常高,长期看资本市场的投资热情一定是引领行业逐步向上走的最大动力。

  贺菊颖:我一直觉得创新药行业的发展,长期最核心的一定是两点,一点是临床的需求,从历史的角度看,需求是不断在提升的,可能很多年前治疗需求更多在于延长寿命。而一段时间后,临床需求又有提升,比如对于患者生存质量的要求有明显提升。

  比如减重类的药物,对于一些本身算是健康的人群,或者说亚健康状态的人群,他可能会有进一步的健康需求。所以这一点看,目前阶段我们对板块非常有信心。

  最近两年从全球范围看,确实有一些新技术平台或者新的技术带来的一些新机会,比方说是双抗多抗细胞基因治疗以及ADC技术等。

  其次也不断出现一些新的治疗领域,3年或者5年之前,创新药的投资者更多关心的是肿瘤类药物。

  但是这两年,非肿瘤板块也出现了很多机会,除了减重,阿尔茨海默,自免性疾病等领域,也出现了很多重磅药物。说明创新药板块中,新的机会非常多。创新药板块从之前一枝独秀的状态,到现在百花齐放,投资机会也会更多,值得投资者持续关注。

  提问:创新药板块目前处于历史估值底部,后续能否出现政策、估值、业绩的共振?

  马君:除了政策对创新药的影响,美国的利率政策也影响着创新药的融资。美联储加息预期一直有波动,但是从整个大趋势看,目前利率水平已经很高,大趋势是加息见顶。

  因此,后续逐渐宽松的环境下,无论是国内还是海外,都是政策底。另外一方面是估值水平并不高,后续仍有继续修复的态势。

  比如10月会有行业会议召开,同时也有很多重磅品种上市,创新药企业讲公布自己的临床数据,这些后续都是很好的催化剂。

  之前2022年的时候,从商业化上看注册了非常多的品种,预计今年也会有逐步放量,随着三季报的落地,四季度低基数的情况下,业绩回升超预期非常值得期待。

  3、银华基金马君:创新药板块投资前景值得看好

  提问:下半年创新药板块的投资逻辑怎么看?

  马君:年初我们提过,创新药板块目前向下有底,向上可期,这个逻辑没有变,只不过中间出现一些波折。

  向下有底,向上可期来源于其高科技的属性,创新药是医药皇冠上的明珠,同时期也属于医药消费,其是消费里的高科技。

  高科技一直又是投资界大家都非常热衷追求的一个领域,因为只有科技的进步才能带来产业的升级,才能带来经济继续发展的新的引擎,这是引擎的一个作用。

  科技进步是经济发展的引擎,但其中也分为两类。一类是面向世界的前沿科技,另外一种是追赶世界前沿科技的国产替代。创新药领域中,我们两个都有。

  创新药既有科技创新属性,又有国产替代的属性,同时老龄化又带来长期需求,再加上创新药品种的业绩爆发性非常强,从这个角度看向上可期。

  而向下有底,主要是由于政策日趋理性,包括医保谈判,合规的常态化,都逐渐趋于理性,创新药的药品和器械都是政策大力扶持的方向。

  从长期看,创新药占医保资金的比例非常小,不到5%,还有极大的提升空间。再加上人口老龄化趋势下,药品的需求也是刚性增长,所以我们对创新药产业的前景非常看好。

  落实到创新药股票上,如果参考海外行情,日本医药行业在其老龄化的后期,医保谈判跟国内目前处于差不多的阶段,其医药生物的涨幅也在所有行业里面居于前列,因此我们非常看好国内创新药的投资前景。

  短期看,9月份由于医保局的声明,市场担忧情绪已经见底,板块已有一定的估值修复,只是程度还比较小。后续随着企业业绩的逐渐释放,创新药板块还有继续往上的空间。

  贺菊颖:今年创新药板块出现了一些新的机会,无论是海外还是国内都很关注GlP-1的减重类的药物,无论是从礼来还是诺和诺德的商业化数据,以及现在还在开展的一些新的临床数据看,确实比较超预期。

  GlP-1整体上对于行业的影响,我们觉得首先国内肯定也会有一些现在正在储备 GlP-1品种的公司,我们觉得会有机会。

  但是我们也看到这一赛道的参与者现在比较多,我们更看好领先的,排在前三的龙头公司。

  除此之外,因为很多国内的企业在做,国内外公司都有CDMO的一些需求,所以相应这个领域的CDMO机会,也会给整个产业链带来新机会。

  现在国内创新药行业下游的需求还没有完全出清,但是海外需求确实在逐渐恢复,龙头CXO公司在海外订单的获取上更有优势。GlP-1的这一块的CDMO订单,龙头CXO公司也同样更有优势。

  此外,产业层面包括多肽,ADC等细分药物的创新研发,也会给行业带来一些新的增量。

  总结一下,GlP-1这块,我们看好的是领域内创新药领先公司以及头部CXO公司,这是目前比较明显的增量机会。除此之外,在ADC、细胞治疗等领域也有一些新技术方向,也会对CXO行业有一些增量贡献。

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